2026年，创投界再次掀起巨浪，人工智能（AI）已从技术概念深入产业核心，硬科技创业也从“小众赛道”转变为“主流共识”。年轻的创业者们正通过代码与实践，重塑中国创新的未来格局。

由36氪·暗涌主办的WAVES大会，历来被视为中国创投界的年度风向标。本届WAVES 2026以“今年盛夏”为主题，在广州番禺良仓新造创意园举行。为期两天的活动汇聚了顶尖投资人、行业领袖及新锐创业者，通过14场深度圆桌论坛和数十场独立演讲，深入剖析AI、硬科技、出海、医疗等关键赛道的底层逻辑，并见证“少数派”的坚持如何汇聚成驱动行业的强大浪潮。

以下为圆桌对话内容，由36氪整理编辑：

主持人：海若镜（36氪暗涌副主编） 嘉宾：

• 王蓓（高瓴创投 合伙人）
• 汪洋（松禾资本 管理合伙人）
• 蔡伟（光合创投 合伙人）

海若镜： 大家好！我是本次圆桌的主持人海若镜。今天我们聚焦的主题，相信大家都有切身体会——AI领域的变化速度惊人，时间尺度被极度压缩。过去产业迭代以年甚至五年为单位，如今可能一个月甚至一周就能颠覆认知。正如各位嘉宾之前提到的，不少公司的估值在一个月内就刷新纪录，甚至同时推进多轮融资。

因此，今天我们的话题将围绕AI的“这个月、这一年、这五年”，共同探讨情绪、认知变化及趋势。首先，请各位嘉宾做个简短介绍，并分享近期一个月内对大家触动较大的事件。来之前，我与汪总也聊到一条今天的新闻。相信各位近期关注的新事物不少，请大家畅所欲言。

王蓓： 大家好，我是王蓓，来自高瓴创投。我们专注于早期投资，覆盖种子轮到A轮及成长期，致力于在前沿行业的最早期阶段捕捉市场变化并陪伴创业者成长。

汪洋： 各位好，我是松禾资本的汪洋。松禾资本是中国最早的人民币基金之一，拥有近30年历史，总部位于深圳。我们是一家专注于硬科技的人民币基金，主要投资于早期和成长期项目。感谢大家！

蔡伟： 大家好，我是光合创投的蔡伟。我们原名光速光合，去年10月启用了新品牌“光合创投”。作为国内较早的双币基金，我们持续关注中国AI与科技领域。今年我们已完成新一轮美元和人民币基金的募集，弹药充足，希望能在今年的大潮中有所作为。谢谢大家。

海若镜： 接下来，请各位分享一下，在最近一两个月里，有没有特别值得关注的事件？例如大型企业合资成立投资公司、重大的IPO，或是新模型的发布等。我们先请王总来分享。

王蓓： AI的发展速度确实迅猛，标志性事件每周甚至每天都在发生，国内外皆是如此。具体的新闻太多，难以一一列举。我们更关注AI的实际收入贡献，无论是指模型还是应用，无论是以ARR（年度经常性收入）还是营收来衡量。换句话说，过去大家比拼的是谁更聪明，现在则比拼谁能真正地“干活”。

海若镜： 也就是说，最能赚钱、最落地的才算数？

王蓓： 是的，我们关注的是这些收入的增长，以及收入增长曲线在不同时间段的表现。

海若镜： 这个趋势非常关键。汪总这边呢？

汪洋： 我最近半年最感到震撼的是AI相关各个细分领域的融资节奏，这与以往截然不同，坦白说，非常令人震惊。正如上一场嘉宾所言，一些项目，包括我们投资的项目，经常同时进行多轮融资，几个月内估值翻上几倍，这在过去几乎难以想象。而且，这已非个别现象，过去虽有，但极其罕见。如今，这几乎成了一种普遍现象，大多数领域的许多公司都在这样做，并且都成功获得了融资，这是我最感惊讶的。

海若镜： 这种节奏的变化，是否对您的投资决策产生了影响？

汪洋： 会的。我们自身的投资节奏也不知不觉加快了，很大程度上是形势所迫。但同时，我们也感到担忧，这种融资方式似乎并非完全健康。

海若镜： 确实，可能大家都是被时代的浪潮裹挟着前进。

汪洋： 但完全不参与又担心错过机会，所以需要在其中寻找平衡。

海若镜： 蔡总您的看法？

蔡伟： 是的，刚才也谈到了平衡点，这确实是个难题。我想从另一个事件切入。大家可能注意到，Anthropic 最强大的模型因安全问题被美国政府限制非美国公民使用，随后暂停服务。我认为这件事意义重大——过去大家关注的是模型参数、可用性及收入，但这是首次真实感受到一个领先模型可以因为一项禁令而无法提供服务。这表明模型不仅是生产力工具，还可能涉及主权问题，最终具有主权属性，影响深远。

反观中国领先的大模型公司纷纷开源，逻辑很简单——当行政禁令竖起高墙时，就该用开源来铺就更宽的道路。无论是智谱、DeepSeek 还是其他公司，近期模型发展迅速，我们感觉已经触及到真正能工作的、一流的Coding模型的门槛。这是一个好时机，中国大模型公司可以借此赢得更广阔的生态和支持。

海若镜： 我们也关注到了模型停服事件，大家对此有很多思考，包括超人智能的担忧也存在。

第二个问题，以时间为尺度，回顾年初的热点，比如OpenClaw（龙虾），现在感觉像是很久以前的事情了。它极大地降低了许多事情的门槛。前不久听到一次分享，说现在Agent（智能体）写了很多，但可能有88%都未能实际运行，正如王总所言，关键在于能否真正“干活”、能否帮助用户赚钱。接下来，想请教一下，大家现在如何看待AI Agent和应用层的投资机会？与去年被热捧的情况有何不同？还是请王总先谈谈。

王蓓： 目前的预训练模型默认都具备了强大的Agent能力。去年大家还在争论商业价值究竟在于模型还是应用，抑或是“模型即应用”。

现在看来，模型确实是增长最快的应用，但这并不意味着“模型即应用”，只是表明其能力增长迅速。同时，我们发现尽管Agent功能强大，但大家更关注其在生产力环节或实际工作场景中的稳定性、长期持续运行能力以及“不掉链子”的可能性。这决定了在需要为经济效益负责的环境下，AI Agent能否成为可靠的工作伙伴，而非仅仅是范式转移的谈资。因此，我认为稳定性至关重要。

海若镜： 对，之前提到模型有两端，一端是是否有动机，另一端是能否承担风险，也就是您所说的责任问题。

王蓓： 实际上，人类社会是一个信任社会，而非智能社会。智能可能是先决条件，但所有生产生活、真正的价值创造，最终都建立在信任的基础上。信任从何而来？智能能在多大程度上转化为信任？

海若镜： 确实。大家最近也在探讨哪些Agent能力可能会被模型所吞噬和兼容，请教汪总的看法。

汪洋： 我个人长期看好Agent的发展，但认为目前尚不成熟。首先，Agent调用的模型本身仍在完善中，还有很大的提升空间。其次，仅凭AI技术人员难以做好Agent——我的理解是，Agent需要在具体场景中解决具体问题，其最终效果可能更多取决于对所属行业或细分场景的理解深度。仅仅懂AI是不够的，能够做好Agent的人，一定是深刻理解原有行业，并结合AI技术，才能做得非常出色。但好用的Agent离不开背后模型的支持。因此，既需要模型的进步，也需要对行业的深刻认知，才能真正创造出优秀的Agent。

海若镜： 蔡总。

蔡伟： 我们也是长期看好以Agent为代表的应用。最近我们考察了一些去年投资的AI Agent应用公司，真正跑出PMF（产品-市场契合）的不多。PMF确实很难，尤其是在AI尚无现成路径可循的情况下。而且，大模型在一定程度上是PMF的“粉碎机”——你找到一个痛点，大模型下一个版本可能就将其变成了基础功能，你又得重新寻找PMF，这是我们目前看到的现状。

但与此同时，C端也出现了一些非常有趣的机会，我们对此非常感兴趣。今年我们在AI应用领域主要关注两类：一类是极早期项目，在大型模型覆盖的空白地带寻找机会，核心是押注团队，赌其技术品味，有点像荒野中的火种；另一类是呼应王总的观点，我们看好那些已经拥有数据飞轮、产生收入的公司。这些跑通的公司虽然估值不菲，但PMF的实现难度极大，不应低估其跑通的价值，堪比烈火中的真金。因此，即使价格昂贵，我们也愿意支持。

海若镜： 刚才两位都分享了看法，汪总也表示长期看好。我想追问一下，今年是否会将Agent代表的应用层作为投资重点？

汪洋： 我们会投资，将其视为一个方向，但目前重点太多了。整个AI领域，包括具身智能，可以说一个月不关注，行业就会发生巨大变化。去年大家还在投VLA（视觉语言模型），今年一下子涌现出大量世界模型公司。正如刚才所说，去年很多公司需要经过两三轮融资才能成为独角兽，今年第一轮就出现了。这个市场需要我们投入大量精力去学习，无法仅将Agent作为唯一重点。

海若镜： 王总能否分享一下，投资这个方向时，您比较看重哪些方面？

王蓓： 现在谈论AI Agent是否值得投资，就像十年前问是否要投资互联网一样。它已不再是一个新名词，而是作为基础驱动因素存在的。例如刚才提到的稳定性，并非指模型、算法或跑分有多优秀——当前模型迭代的方向已经趋于收敛。甚至一些之前被忽视的能力，如工程能力，听起来不那么光鲜，但它恰恰是让模型或Agent能够稳定、无误地在实际环境中运行的最关键因素。工程能力至关重要，工程与数据的结合、与场景的结合，这些统称为在解决具体问题时，思考的深度、细节以及执行的有效性。

海若镜： 明白了。接下来第三个问题，刚才也提到，目前非常热门的领域，如AI走向物理世界、具身智能、世界模型等讨论非常热烈，涌现出许多新技术路线。同时我们也观察到，在制药、材料、无人驾驶等场景的应用，似乎并未发生本质改变。因此，想请教各位，如何看待AI从数字世界走向物理世界的可能性？当前创业与以往有何不同？大家如何看待AI Native这类公司？

蔡伟： 这是当前一个重要的范式转变。大家发现大型语言模型要么已上市，要么即将上市，那么模型侧还能投什么？物理AI就成为了一个非常重要的触点，这很有意思。数字世界存在于比特层面，物理AI则在原子层面。在比特世界，复制成本低、边际成本低、易于规模化；但进入原子层面，就变得非常“重”了，不过这种“重”也带来了护城河。例如AI制药，最终需要产出能治病的药物，这需要大量的实验；具身智能也需要各种数据收集方式，并与场景结合，这些都非常“重”。我们对这一大趋势非常看好，因为它代表了另一个重大的范式变化，今年我们将重点布局。

海若镜： 那么，如何区分最新的创业公司与以往已有成果的公司？

蔡伟： 我认为目前这些公司大多仍处于早期阶段。从结构上看，AI制药已经产出了成果，例如我们投资的华深智药，已与赛诺菲建立了深度合作，这已被证明是成功的。但具身智能层面尚未有明确的成功案例，物理AI的路径也尚未收敛，仍在快速发展中。我们考察创业者时，更多地关注其相应技术路线的积累，以及我们对该路线的判断。

海若镜： 汪总。

汪洋： 我个人理解，这波AI与以往有很大不同。大约在2010年左右，我们开始投资AI，那时更多集中在特定方向，例如人工智能“四小龙”中的商汤，他们专注于图像识别、人脸识别；另一大方向是自动驾驶，如小马智行等公司，大家聚焦在相对确定的几个方向上。但现在概念层出不穷，每隔半年几个月就有新事物出现，往往一篇顶级论文就能催生一批创业公司。方向上不再局限于一两个，如今整个AI相关的软件、算法、大模型、Agent、具身智能，尤其在算法层面从VLA到世界模型等等，可谓百花齐放。2010年左右的AI更多偏向软件，很少有硬件创新，但如今硬件产业链、GPU、推理芯片、CPU等，软硬件都在蓬勃发展。

海若镜： 王总，能否分享一下高瓴的看法？

王蓓： 高瓴创投专注于早期投资，我们积极拥抱AI为各行各业带来的机遇。AI For Science我们已在生物医药、新材料领域进行了数年的投入。虽然“AI For Science”听起来颇为深奥，但本质上AI是服务于科学的，科学需要新技术支撑。而科学又服务于各行各业的生产，如制药、材料，甚至是能源等传统行业，它必须遵循行业本身的物理规律。何为创业周期？周期代表的是底层常识——在基础常识不变的前提下，科技能否加速行业发展？生产力和生产关系究竟是什么关系？我认为不应过度夸大AI的价值，但也应保留对生产力和生产关系是否因AI产生根本性变化的讨论。长远来看，几年后我们讨论的将不再是AI的作用，而是这些公司的效率和利润率发生了何种变化。

海若镜： 对，创业终究要回归商业本质。想追问一下，未来的物理AI，哪些方向可能率先实现商业化？

王蓓： 大家近期关注较多的是具身智能和机器人，想象空间在于人形概念。但五年后，我们可能不再讨论AI是否以人的形式存在——它是有手、臂、腿的结合，还是软件AI能力与机器人软硬能力的结合在各行各业的应用。例如在家庭场景，是完整的机器人进入家庭，还是AI和机器人的功能在你家各个场景中为你服务？表现形式已不重要。五年后，今天讨论的技术范式变化应该会默认体现在场景和软硬结合的整体表现中。

海若镜： 五年后，它将自然融入生活的各个角落。汪总。

汪洋： 我个人认为物理AI可能最先在具身智能行业得到应用，但我相对悲观，五年时间可能不够。技术尚未达到收敛期——VLA之后又出现了大小脑、世界模型等新概念，真正的商业化落地还需要更长时间。但我同意王总的观点，未来的具身智能不一定都是人形，人形只是其中一种物理承载形态，不同场景下会有不同的形态，这个方向是比较确定的。

海若镜： 蔡总。

蔡伟： 我认为可以从两个层面来看。物理AI从模型层面有不同的技术路线，如3D路线、视频路线等。在应用层面，如果从视频或游戏3D应用来看，物理AI的最终目标是预测动作导致的下一个状态。当拥有良好的物理规律时，3D游戏中的风吹效果会更逼真，这些可能更早实现商业化，尤其是在游戏娱乐领域。

在具身智能方面，我比汪总乐观，认为3到5年内可以看到成果。ChatGPT时刻在具身智能领域何时到来？我认为3到5年内可以进入家庭，1到3年内可以在某些固定场景实现应用。例如Figure最近的演示，在一些固定场景下已经能够实现很好的应用。

海若镜： 各位对时间尺度的预估，无论是1-3年还是5年，都为投资决策提供了参考。前景明确，即便市场存在泡沫，今年被称为“泡沫之夏”，大家仍将积极入局。

我们也关注到创业者画像的变化。当下资本非常青睐“00后小天才”，以及从大厂出来的顶尖研究员，他们创业后的估值很高；还有青年科学家。想请教各位，现在机构更偏好投资哪类创业者？AI时代与以往有何不同？还是请王总先谈谈。

王蓓： 关于创业者画像这个话题，自创投业诞生以来就一直被问及，底层逻辑我不再赘述。我认为现阶段我们更看重两方面的能力。第一是技术能力，当前AI最大的变量仍然是技术迭代，你的速度、方向、路径选择是否有效至关重要。我们不以年龄为核心标准，但市场可能存在偏见，对年轻创业者估值更友好，但这并非本质，本质在于评判技术功底。另一方面的能力是商业化——并非指今天就要变现，而是团队要有商业嗅觉。无论你是小天才、老司机、科学家还是大厂出身，最终都要交付经济价值，这条路径会很长。我们常问创业者：如何用时间换空间？每个人的时间窗口有限，1-3年、3-5年，首先要确保生存下来，并不断创造机会抵达终点。商业嗅觉非常重要，包括对投资人的融资故事，是短期的；长期来看，是如何对接好商业资源、B端机会、垂直场景，或者在C端用鲁棒性好的产品换取用户喜爱和互动，从而为你争取更多时间来完善产品。这是一个过程。

海若镜： 汪总